论文摘要：交易者指令提交策略及其影响因素分析
交易者指令提交策略的研究一直是金融市场微观结构研究的重点之一。本文实证研究了交易者最优指令提交策略，并通过研究前一期的价格变动和指令簿状态之间的关系分析影响交易者指令提交策略的因素。股票为深交所的深圳成分指数中的40只样本股票，样本期从2005年1月4日至2006年6月30日，总共包括了613，855条行情记录。 本文的研究大致分为两部分：第一，研究交易者的最优指令提交策略。首先将资产的价值分为公认价值和私人价值，私人价值因人而异。以实验的方法分析交易者所提交的各种指令的执行概率及面临的逆向选择成本，根据Burton Hollifield (2004)的模型对价格、执行概率及逆向选择成本进行权衡，从而选出对交易者最优的指令提交策略。第二，研究交易者指令提交策略的影响因素，并应用市场微观结构的信息理论对限价指令的交易者买卖价差，股票收益和价格波动发生改变时的策略调整进行解释。由于交易者提交的指令最终反应指令簿上，所以本文从指令簿变化的角度研究交易者指令提交策略变化。首先建立各个报价对应的深度与影响因素之间的回归模型，然后使用均值检验的方法研究所有股票总体情况。实证结果发现，前一期的收益为正时，买方提交的指令变得更积极，卖方变得更有耐心；价差增大时交易者提交的指令变得更不积极，即在买1和卖1价处交易者提交的指令减少；较大的价格波动会导致市场上出现更多的限价指令。本文以市场微观结构理论为基础，通过研究深圳股市交易者指令提交策略及其影响因素，并把价格波动对指令簿与价格变化联系在一起，分析股市的大致变化规律。对投资者和证券监管机构有一定的借鉴意义。
