论文摘要：中国证券市场的羊群行为与理性判断

随着行为金融学的诞生，人们开始逐渐认识到现实中的投资者并非传统金融理论所刻画的完美理性行为人。证券市场投资者由于信息不对称、声誉等等原因会模仿他人的投资决策，形成羊群行为，造成股市过度波动，甚至破坏市场秩序，影响正常的融资功能。本文以传统金融理论和行为金融学理论为基础，研究了中国股市中的羊群行为现象，改善了检验方法的有效性，并合理区分了理性与非理性的羊群行为；为规范投资者行为，进一步建立健全有效的资本市场提供了借鉴意义。本文讨论了FSS、SS、Banerjee和Lux等经典羊群理论模型，并采用国内外比较成熟的CSAD法和LSV法分别对中国股市中的常规交易数据和高频交易数据作了检验分析。论文还运用VAR模型、事件分析法和经济仿真技术深入剖析了中国证券市场羊群行为的特点及规律，主要在以下四个方面形成了创新：1. 首次使用高频数据全面、系统的测度了中国股市中的羊群行为。第一次将VAR模型运用在羊群行为的研究中。使用高频数据弥补了前人只能观测离散点上羊群行为的不足，得到连续完整的羊群行为值时间序列。在此基础上，使用VAR模型探测到中国证券市场投资者的短期投机行为，证明了羊群行为并不会破坏市场的有效性。2. 使用经济仿真技术对“人工股票市场”（Artificial Stock Market, ASM）作了重大改进。首次建立了多主体的羊群行为仿真系统，成功模拟出现实股票市场中的交易行为和若干现象，并测算了虚拟世界中的羊群行为。我们将虚拟结果与真实世界结果进行比较，进一步验证了我国证券市场存在轻微羊群行为的事实。经济仿真系统的引入及开发为羊群行为的研究开辟了一条新路。3. 明确羊群行为理论中关于理性的定义，指出个体投资者只能是有限理性的，而群体投资者却既有可能表现出理性，也可能表现出非理性。我们还设计了区分理性与非理性羊群行为的检验方法，并测算出市场近5年来的理性羊群行为日和非理性羊群行为日，最后结合股市在15年里发生的重大事件，发现了政府颁布新政策会严重影响股市的证据。4. 以德隆事件为例，借鉴事件分析法的研究思路，使用CSAD法测算了德隆系股票在德隆事件爆发前后的羊群行为。结果发现了投资者的羊群行为由弱变无，再转强的变化规律。这不仅为“德隆之谜”提供了部分解释，在此基础上，我们还总结归纳出了羊群行为研究的时序方法。